2月25日，2023年首期《国资报告》新增“智库报告”版块，推出国新咨询有限责任公司的重磅研究报告《从产业景气度看中央企业在稳经济中的作用》，聚焦中央企业发挥产业链优势，主动作为，在提升产业增长动能、带动经济社会平稳发展方面发挥的重要作用。

为加快产业恢复、经济复苏，2022年，中央推出一揽子稳经济政策措施，提供政策推力。中央企业发挥产业链优势，主动作为，以稳经营、稳产业落实稳经济政策。党的二十大报告提出“建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”。产业景气度与实体经济、宏观经济密切相关，对产业景气度的研究将为稳经济、稳增长提供直观视角。从产业景气度角度观察，可以更直观地看出中央企业在提升产业增长动能、带动经济社会平稳发展方面发挥的重要作用。

后疫情时期的经济及产业表现

后疫情时期，全球经济疲软，景气度回落，供应链危机频发，产业链重构和产业脆弱性显现。国内利用中美周期错位，维持低利率、宽信用环境，推出一揽子稳经济政策，加快促进经济企稳复苏，景气水平较2022年4月疫情低点逐步恢复，但经济复苏和增长仍需加力。在全球经济持续放缓、外部需求趋弱的背景下，中央经济工作会议将“更好统筹疫情防控和经济社会发展”摆在首位，以系统观念和新发展理念促进经济循环，保持经济平稳运行。

表现一：全球经济景气度下行，产业链脆弱性显现。

全球通胀高企，衰退风险犹存。高通胀在全球各主要经济体（除中国、日本外）持续升温，成为近一两年亟须解决的主要问题。从各国公布的数据看，美国、英国和欧元区2022年6月CPI一度达到9.1%、9.4%和8.6%，其中美国创下近40年最高水平。金砖国家中，俄罗斯、巴西、南非和印度分别达到15.9%、11.89%、7.4%和7.01%。

根据国际货币基金组织的数据，疫情以来全球通胀上升速度不断加快，短期依然处于高位。高通胀下，各国经济仍旧面临衰退风险，传导到产业端，成本和利润挤压更为突出。由此带来的劳动力短缺和供应链不稳定问题始终存在，全球供应链危机未完全缓解。

经济表现疲软，景气度回落。2022年欧元区12月制造业PMI初值47.8，连续6个月低于荣枯线。美国12月Markit制造业PMI指数46.2，为2020年5月以来新低。持续加息使美国新房销售快速降温，进而强化了美国经济走弱的压力。2022年国际货币基金组织（IMF）连续4次下调世界经济增速预期。10月《世界经济展望报告》中，IMF将2023年全球经济增速预期下调0.2个百分点至2.7%。全球经济尚难见高景气复苏。

利益格局推动全球产业链重构，不稳定性增加。全球产业链是生产最终产品及服务的全部过程，由不同阶段的价值创造活动组成。伴随产业转移而产生的产业供应链和价值链的重新调整，以及由此带来的国际分工调整和产业利益格局变化，推动全球产业链重构持续发生。以美国为首的发达经济体，通过组建“印太经济框架”（IPEF），聚焦供应链协调、出口管制和人工智能标准等领域，实施“精准脱钩”政策，增加了全球产业链的不稳定性。

表现二：国内稳经济政策加力实施，提升经济发展质与量。

国内经济仍面临较大压力，制造业和消费者信心尚待逐步修复。2022年国内经济受疫情因素冲击较大。从GTJA-LEI指数监测结果看，国内5月经济降速明显，全年面临较大压力。国内制造业和非制造业PMI最低点均出现在4月上海等主要城市疫情暴发期间，分别达到47.4和41.9，环比下降2.1和6.5个百分点。自5月以后触底反弹，但反弹力度仍较弱，7月后增速有所放缓。观察1—11月宏观经济指标，私人部门有效需求严重不足，地产投资在11月的下降幅度达-19.9%，基建投资尽管维持高增速，但难改总需求的弱势。

稳经济政策加力，促产业恢复。2022年5月和8月，国常会分别部署稳经济33项措施和19项接续措施。一是在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，促进产业复工复产，加大对中小微企业贷款支持。二是稳产业链供应链，促有效投资，支持航空业发行2000亿元债券，支持发行3000亿元铁路建设债券，增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债。三是保能源安全，保障基本民生，开工一批水电煤电等能源项目。一揽子稳经济措施以更积极的信号回应了当下的增长压力，全力促进产业恢复、经济复苏。12月，中央经济工作会议提出，更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长是推动经济韧性发展的关键所在，全力推动经济运行整体好转。

表现三：中央企业实现稳健经营。

发挥稳经济的产业“大盘”作用。央企发挥产业链优势，保证了供应链稳定和产业生态良性运行，带动上下游产业景气度恢复，以稳企业经营增长，落实稳经济增长。近日，国资委召开中央企业负责人会议，指出“中央企业在稳定经济社会大局中的顶梁柱、压舱石作用充分发挥，预计2022年实现营业收入39.4万亿元、同比增长8.3%，利润总额2.55万亿元、增长5.5%，净利润1.9万亿元、增长5%”。央企营业收入增长和利润总额增长分别较全国规模以上企业高出2.7个百分点和8.0个百分点。在落实国常会稳经济接续政策措施以及中央经济工作会议要求中，央企积极主动作为，发挥了稳定产业“大盘”的作用

产业景气度的模型测算及特征

产业景气度模型设计方法选择自上而下和自下而上两个维度，从宏观经济景气度出发，观察对产业的影响；从企业盈利水平出发，观察产业增加值变化。考虑到宏观经济对各产业存在一致性影响，因此在景气度模型构建上，以财务指标为主，并考虑产业政策中长期规划对资源配置的驱动和潜在影响。本文选取市场通用的31个一级产业进行模型测算。

为使景气度模型设计更为简洁直观，易于对产业景气度进行展现，本文选择了财务杜邦分析模型分析方法和联合国多维贫困指数AF构造方法进行景气度模型构建。

产业景气度指标选择方面，选取增长能力、盈利能力、周转效率、负债水平、现金流能力5个景气维度，分别以上市公司营收增长率、净利润增长率等7个指标作为各维度的测量变量，并赋予不同权重，见表1。

产业景气度测算方面，将行业数设为n，指标数设为d，业绩观测矩阵设为h，并界定景气阈值函数和指标权重。选择10年历史数据的分位数函数Q作为景气阈值，对于增长能力指标赋予较大权重，其他指标采用等权法确权，权重矩阵为W。则景气度M为：

将景气度指数得分转化为分级，设定“高”“较高”“中等”“较低”“低”5个等级，分别对应（80,100），（60,80），（40,60），（20,40），（0,20）的分数区间。

根据上述景气度模型，对31个产业2022年前三季度景气度进行了测算，其中，6个产业处于较高景气及以上，占比19.35%；20个产业景气度处于较低及以下，占比64.52%。上下游产业景气度分化明显，消费板块整体疲软。具体来看，煤炭、电力设备、有色金属、石油石化、基础化工、通信产业为较高景气及以上；汽车、房地产、建筑材料、社会服务、电子、商贸零售为低景气见表2。

表2 2022年前三季度产业景气度

（数据来源：wind，国新咨询。数据截至2022年9月底）

结合国家“十四五”规划及产业中长期发展规划对相关产业未来发展带来的政策支持，本文在上述景气度模型测算的基础上，叠加了产业规划的政策驱动因素，从产业景气度和政策强度两个维度，给出了31个产业所处位置。其中，根据国家中长期发展规划有无重点覆盖，将产业划分为高政策强度支持产业和低政策强度支持产业；以景气度50为阈值，将产业划分为高景气产业和低景气产业。

产业政策强度和景气度

如上图所示，电力设备、汽车、通信是政策支持度高且当前景气度高的产业；医药生物、机械设备、电子、计算机和环保是政策支持度高但当前景气度低的产业；煤炭、石油石化、基础化工等是政策支持度较低但当前景气度高的产业；而纺织服装、轻工制造、房地产、建筑材料等则是政策支持度低且当前景气度低的产业。

中央企业产业景气度及稳经济中的作用分析

基于运用上述产业景气度模型，对中央企业主要覆盖的18个产业景气度进行测算。测算结果反映出目前中央企业主要产业的景气水平具体如下。

中央企业所覆盖的主要产业景气度

一是当前中央企业产业景气度表现高于宏观整体。

中央企业在煤炭、电力设备、有色金属等较高及以上景气度产业的占比为33.3%，中等景气度及以上的产业占比为50%。根据国资委统计数据，中央企业涉及国家安全、国民经济命脉和国计民生领域营业收入占总体比重超过70%。央企以能源、电力、化工等产业为主的结构特征，与目前高景气度产业分布具有较强的同向性，其产业景气度表现高于宏观整体。

二是中央企业产业景气度存在分化特征。

参照中证国新央企综合指数覆盖的366家上市央企数量和总市值，处于较高景气度及以上的央企数量和市值占比分别达到24.0%和41.4%，处于低景气度的央企数量和市值占比分别为17.2%和10.8%，两者之间的差值分别达到6.8和30.6个百分点，尤其是以总市值来计算的中央企业产业景气度占比，更加反映出中央企业较高的产业景气度水平。

三是中央企业以稳经营支持经济稳增长。

央企产业景气度反映了其在稳定企业发展中的实质效果，央企充分发挥了稳经济增长的关键作用。截至2022年9月底，在中证国新央企综合指数覆盖的366家上市央企中，250家实现营业收入同比正增长，219家实现净利润同比正增长，占比分别为68.31%和59.84%。其中，140家净利润同比增长超20%，72家净利润同比增长超过50%。央企的经营增长与产业景气度数据具有较强的同向性，反映出在企业盈利基础上的较高产业景气度成为支撑经济稳增长的重要来源。

综上，产业景气度与稳经济之间存在较强相关性。以稳经营、稳产业带动稳经济、稳增长，有利于激发疫情后产业恢复活力，实现国内经济尽快复苏。中央企业通过稳健经营，发挥了产业“大盘”作用，稳定了上下游产业链，在稳经济政策落实中的作用突出。本文的测算结果和分析结论仅依据当前产业现状得出，并不能代表未来的产业趋势。由于宏观经济、产业增长、盈利能力等变量的改变，产业景气度也将随之变化。